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　12月(yue)13日政治局會議召開，相比于(yu)前(qian)兩年(nian)的8號(hao)、9號(hao)略晚幾天。參(can)考往年(nian)經(jing)(jing)驗，政治局會議到(dao)中(zhong)央經(jing)(jing)濟工(gong)作會議中(zhong)間(jian)有10余天間(jian)隔，這意味著今(jin)年(nian)中(zhong)央經(jing)(jing)濟工(gong)作會議召開的時間(jian)，可能要晚于(yu)近(jin)期市場傳言的14號(hao)到(dao)17號(hao)。

　　按照慣例，每年召開4次(ci)以經(jing)(jing)濟為(wei)(wei)主(zhu)題的(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)治局會(hui)(hui)議。和(he)4月(yue)、7月(yue)和(he)10月(yue)總結上(shang)一季度經(jing)(jing)濟成績、部署(shu)下(xia)一階段工(gong)作(zuo)(zuo)安(an)排有所(suo)不同(tong)，12月(yue)召開的(de)(de)(de)這次(ci)政(zheng)(zheng)治局會(hui)(hui)議更多是(shi)方向性的(de)(de)(de)定(ding)調(diao)。近期(qi)將召開的(de)(de)(de)中央(yang)經(jing)(jing)濟工(gong)作(zuo)(zuo)會(hui)(hui)議以12月(yue)政(zheng)(zheng)治局會(hui)(hui)議的(de)(de)(de)定(ding)調(diao)為(wei)(wei)基(ji)礎，細化工(gong)作(zuo)(zuo)部署(shu)，次(ci)年3月(yue)召開的(de)(de)(de)兩會(hui)(hui)上(shang)發布的(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)府工(gong)作(zuo)(zuo)報告(gao)，再(zai)基(ji)于中央(yang)經(jing)(jing)濟工(gong)作(zuo)(zuo)會(hui)(hui)議的(de)(de)(de)精(jing)神，制定(ding)明確的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟目標和(he)重點工(gong)作(zuo)(zuo)。

　　如果將中央經濟工作會議通稿比作年度策略報告，這次會議通稿可以看作是策略會舉行之前發布的摘要，向我們釋放了有關2019年天津無縫鋼管經濟工作的精神。

　　由于是方向性的定調，今年如同以往，我們在通稿中沒有看到經濟增長目標的設定，沒有看到有關貨幣政策和財政政策的基調，也沒有看到近期盛傳的大規模減稅計劃。這些市場重點關注的話題，需要等到中央經濟工作會議和兩會之后，才能被知曉。

　　即使如此，讀完通稿，我們認為仍然有不少值得關注的地方。

　　第一，相比于10月份的政治局會議，此次會議沒有再提到經濟下行壓力。10月份的(de)會議上(shang)指出 “經(jing)濟(ji)運行(xing)穩中有變，經(jing)濟(ji)下行(xing)壓(ya)力有所加大” ，在最高層面(mian)上(shang)確認(ren)了增長動能放緩這一事實。而(er)此次會議在回顧2018年的(de)經(jing)濟(ji)工作成績(ji)時，都(dou)是偏(pian)正面(mian)的(de)評價，沒有提經(jing)濟(ji)下行(xing)壓(ya)力。

　　我們認為，這(zhe)可能(neng)是源于兩方面的(de)(de)原因(yin)。一(yi)方面是以年(nian)度為周期(qi)來(lai)看(kan)，今(jin)年(nian)的(de)(de)增(zeng)長、通脹、就業等指標，都能(neng)夠(gou)實(shi)現政(zheng)(zheng)(zheng)府工作報告(gao)中提出的(de)(de)目標，在內(nei)、外環境都明顯變化的(de)(de)情況下(xia)，實(shi)屬不易。另一(yi)方面，可能(neng)是中央對于經(jing)濟(ji)下(xia)行的(de)(de)容(rong)忍程度上(shang)升。10月的(de)(de)政(zheng)(zheng)(zheng)治局(ju)會議沒有提到擴(kuo)大(da)內(nei)需，從最近兩三個月的(de)(de)政(zheng)(zheng)(zheng)策來(lai)看(kan)，也確實(shi)沒有大(da)搞刺激(ji)，這(zhe)和以往經(jing)濟(ji)下(xia)行周期(qi)的(de)(de)應對政(zheng)(zheng)(zheng)策明顯不同。

　　第二，在部署2019年工作時，再度提到了“繼續打好三大攻堅戰”。這(zhe)一提(ti)法有點超(chao)預期，因為10月(yue)31日(ri)政治局會議在(zai)安排下一階段工作時，沒有提(ti)及“三大攻堅戰”。從后面的政策來(lai)看確(que)實(shi)(shi)也是(shi)如(ru)此(ci)，最近兩三個月(yue)沒有密集出臺實(shi)(shi)體去杠桿的文(wen)件，從全國高爐開工率來(lai)看環(huan)保也在(zai)放松。

　　如(ru)何理解此(ci)次再度提及呢？我們認為，原(yuan)因(yin)(yin)一是(shi)環(huan)保壓力依然較大，放松限產后北方(fang)(fang)空氣質量相比去年同期(qi)要差(cha)。原(yuan)因(yin)(yin)二是(shi)去杠桿(gan)是(shi)結構性的(de)(de)，主(zhu)要是(shi)地(di)(di)方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)和(he)國企，扶持民企和(he)地(di)(di)方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)、國企去杠桿(gan)并不矛盾(dun)。原(yuan)因(yin)(yin)三(san)是(shi)中央對于經濟下(xia)行的(de)(de)容忍度上升，打好“三(san)大攻堅戰”有(you)更大空間。

　　第三，提振市場信心，強化政策底。“六(liu)穩(wen)”沒(mei)有(you)變，但在這(zhe)“六(liu)穩(wen)”之后，增加了“提振市(shi)場信心”的(de)說法(fa)。今(jin)年股票(piao)市(shi)場整體經歷了明顯的(de)調整，10月中旬開始，決策層大力(li)度穩(wen)定市(shi)場。國務院(yuan)、一(yi)行(xing)兩會領(ling)導喊(han)話釋放積極信號，監(jian)管機(ji)構(gou)出臺(tai)了不少實(shi)打實(shi)的(de)政策，比(bi)如銀(yin)保監(jian)出臺(tai)了《商(shang)業銀(yin)行(xing)理財子公(gong)司管理辦法(fa)（征求意見稿）》允許銀(yin)行(xing)理財子公(gong)司對資本市(shi)場進行(xing)投資。

　　國(guo)(guo)務院領導(dao)將(jiang)各類穩定(ding)股票市(shi)場的措施概(gai)況為五個方面：穩定(ding)20#GB9948石油裂化管市(shi)場、市(shi)場基(ji)本制度改革(ge)、鼓勵市(shi)場長期(qi)資金參與、促進國(guo)(guo)企(qi)改革(ge)和(he)民企(qi)改革(ge)、擴(kuo)大開(kai)放，并在國(guo)(guo)務院金穩委會議上要(yao)求(qiu)政(zheng)策落實。

　　政治局會議上，通(tong)常關于股票市(shi)場(chang)的內容不多，這次(ci)會議指出(chu)“提振市(shi)場(chang)信(xin)心”，進一步夯實了(le)政策底。未來可(ke)能(neng)有更多的政策出(chu)臺(tai)，包(bao)括加大對外(wai)資開放、市(shi)場(chang)基礎制度改革(ge)等。

　　第四，政策將更有針對性，注重實際效果。7月(yue)政治局會議指出 “抓住主要矛(mao)盾、采取針(zhen)對性強的(de)措(cuo)施加以(yi)解(jie)(jie)決” ，10月(yue)政治局會議延(yan)續了同樣的(de)說法，隨后(hou)我們看到一(yi)些積極(ji)的(de)變化(hua)，比(bi)如環保(bao)不再一(yi)刀切、政策緩解(jie)(jie)融資難、集中疏解(jie)(jie)股權質(zhi)押等。

　　此(ci)次會(hui)議延續這(zhe)種(zhong)說(shuo)法(fa)，還指出(chu)(chu)“把握好節奏和力度(du)，努力實現(xian)最優政(zheng)策(ce)(ce)組合和最大(da)整體(ti)效果(guo)”。我們認為，未來政(zheng)策(ce)(ce)執行更(geng)注重(zhong)結果(guo)導向，避(bi)免之(zhi)前常(chang)見的(de)部(bu)委和地方過度(du)執行、出(chu)(chu)臺多(duo)個文件反而使結果(guo)出(chu)(chu)現(xian)較大(da)偏差等(deng)(deng)，具(ju)體(ti)措(cuo)施包括政(zheng)策(ce)(ce)更(geng)加有針對性、部(bu)門之(zhi)間加強統籌、注重(zhong)政(zheng)策(ce)(ce)執行中的(de)反饋等(deng)(deng)等(deng)(deng)。

　　第五，明確指出要“促進形成強大國內市場”。這(zhe)種提法，在政治(zhi)局會議(yi)上(shang)應該是(shi)首次，這(zhe)和(he)當前(qian)所處的內外部經(jing)濟(ji)環(huan)境有很大關(guan)系。

　　中美(mei)(mei)貿(mao)(mao)易(yi)沖突是影響今(jin)年資本市場的(de)(de)核心(xin)變量之一，但它對(dui)實體經濟的(de)(de)影響目前有限。今(jin)年1-11月對(dui)美(mei)(mei)出口增(zeng)速12.9%，高(gao)于整體的(de)(de)增(zeng)速11.8%。前11個月對(dui)美(mei)(mei)貿(mao)(mao)易(yi)順(shun)差2935.2億美(mei)(mei)元，占總(zong)貿(mao)(mao)易(yi)順(shun)差的(de)(de)98.0%。無論是中美(mei)(mei)談(tan)判如何(he)，2019年中國(guo)對(dui)美(mei)(mei)貿(mao)(mao)易(yi)順(shun)差大概率將(jiang)收(shou)窄，凈(jing)出口對(dui)中國(guo)經濟增(zeng)長(chang)的(de)(de)拉動將(jiang)減(jian)弱。

　　因此，形成強(qiang)大(da)國內(nei)(nei)市(shi)場，提高內(nei)(nei)需對(dui)增長的(de)貢獻率(lv)，尤(you)為重(zhong)要(yao)。我(wo)們預(yu)計，可能的(de)舉措如下：

　　一是繼續減稅降費，提高居民和企業部門的分配占比。

　　二是加大市場化改革力度，消除一些行業的進入壁壘，多樣化產品和服務的供給。

　　三是貫徹遏制房價上漲的精神。近幾年房價上漲導致居民杠桿率較快上升，國際對比來看中國住戶部門的還本付息壓力不小，也對居民消費有所抑制。